主持人：yuanyuan，BitMart Markting VP
嘉宾：0xTodd，Nothing Research 合伙人、以太坊 Staking 矿池 EBunker 联合创始人
录制时间：2025年12月16日
BitMart《币市观察局》，是BitMart 全新推出的一档中文深度访谈栏目，邀请 Web3 行业中最具判断力、影响力的构建者、投资人和研究者，围绕金融创新、技术演进与长期趋势展开对谈，留下对行业真正有参考价值的判断与经验。
在加密行业，大多数讨论都围绕着价格跳动、叙事轮动与下一轮机会展开。但真正决定一个人能否长期留在牌桌上的，往往不是某一次的翻倍，而是：当市场不给反馈时，他是否仍然知道自己在做什么。
这也是 0xTodd 在过去八年里反复验证的一件事。
2017 年从材料化学专业跨界进入加密行业，0xTodd既是一名长期研究者，也是一位在底层结构中持续寻找“确定性”的构建者。相比情绪驱动的参与方式，他更关心的是：哪些东西，值得被长期押注。
一、跨界：从实验室到比特币的“降临时刻”
Todd 的入行并非循序渐进，而是带着明显的时代印记。
2017 年，他正准备申请海外博士项目。与此同时，全球范围内爆发了“永恒之蓝”勒索病毒事件，黑客要求受害者使用比特币支付赎金。当大多数人将注意力放在网络安全风险本身时，他看到的是另一个信号——比特币第一次以“真实用途”的方式进入主流叙事。
早在 2013 年便已接触过比特币的 Todd 对这一点极为敏感。他后来多次提到一个经验判断：
每当主流媒体开始严肃讨论比特币“能用来做什么”，往往意味着一个大周期正在展开。
于是，他中止了博士申请，转身进入加密行业。在他看来，这并不是一次投机选择，而是亲眼见证一个全新金融物种开始进入主流视野之后，所做出的理性决策——也是从一个增长乏力的传统学术路径，转向一个仍在快速演化的新领域。
二、在噪音中站队：一次关于 Luna 的结构性判断
进入行业后，研究与写作很快成为 Todd 的主要标签。
从早期在知乎输出研究内容，到进入家办与交易所研究院开启正规研究体系，再到后来创立 Nothing Research，他始终围绕比特币、以太坊与稳定币等核心主题展开长期研究。随着阵地转向 Twitter（X），他的研究开始被更广泛地看到，也更频繁地被质疑。
2021 年，当 Luna 与 UST 正处在市场情绪顶峰时，他选择站在几乎最不讨好的位置——公开质疑其底层结构，并将其定义为高度依赖信心支撑的系统。一段时间内，这种判断为他带来的并不是掌声，而是持续不断的攻击与嘲讽。
结果在 2022 年，UST 崩盘。Todd 所管理的资金通过做空 UST，在极端行情中实现了显著的净值增长。虽然当时他并没有完全在Defi Summer“成功逃顶”，但这一次的成功判断也印证了他反复强调的要去“赚认知的钱”。
“这种通过真金白银证明自己认知的快感，比普通赚钱更爽，那是多巴胺的疯狂分泌。”
三、研究方法论：我欢迎全世界来“抬杠”
与许多研究员不同，Todd 并不排斥争论，甚至主动鼓励“抬杠”。
他习惯在发布研究观点后，邀请不同立场的人提出反驳。在他看来，真正危险的不是被反对，而是研究结论在封闭环境中反复自洽，却从未经历外部检验。
这种习惯，来自他早期在材料化学领域的训练：
每一个结论都需要出处，每一条逻辑都需要可追溯，每一次判断都必须能够复盘。
正因如此，他对自己的研究要求始终克制而严格——宁愿慢，也不愿为了吸引注意力牺牲准确性。在一个信息极度过载的行业里，这种“慢思考”反而帮助他避开了大量噪音。
在他看来，加密行业最大的挑战，并不是信息匮乏，而是如何判断哪些信息值得相信。而学术研究阶段形成的方法论，恰恰成为他筛选信息的重要工具。
四、投资哲学：让人“睡得着觉”的资产组合
谈到资产配置，Todd 给出了一个他目前最为认可的组合结构——比特币 + 美债。
逻辑并不复杂：
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比特币：只需观察一个变量——主要经济体是否仍在扩张货币。只要法币体系持续通胀，比特币作为“非主权、有限供给资产”的对冲价值就不会消失。
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美债：在高利率周期中，锁定 4%–5% 左右的长期收益，为组合提供稳定现金流。
这在他看来形成了一个完整闭环：
如果继续印钱，比特币受益；如果停止印钱，美债提供稳定回报。
“这是一个可以让人长期睡得着觉的组合。”
五、被低估的杀手级应用：稳定币
如果说比特币是区块链领域的第一杀手级应用，那么在 Todd 看来，稳定币是第二个，而且至今仍被低估。
在海外生活与工作后，他对稳定币的价值感受变得极为直观。传统银行体系并不如想象中稳定，账户限制、合规审查与跨境摩擦随时可能出现。而稳定币只需要一个钱包，便可以完成全球范围内的价值转移。
在 RWA 议题上，他的态度同样保持克制与区分：
他对“证券全面代币化”持谨慎态度，认为传统金融在这些领域已经高度成熟；但对于锚定真实收益资产、尤其是美债的稳定币产品，他则表现出明显的长期看好。
在这一背景下，他也关注到如 BitMart 推出的 BMRUSD（与 DigiFT 合作）等产品。这类锚定真实资产、提供可预期收益的稳定币，正是合规化趋势下更可能被市场长期接受的形态。
“用过一次稳定币之后，很难再完全回到传统银行体系。”
AI 的硅基视角：Crypto 是它的天然解法
关于 AI 与加密的关系，Todd 并不沉迷概念叠加，而是从结构出发思考。
在他看来，AI 辅助交易是一个几乎必然会发生的方向。随着模型能力持续提升，AI 在执行层面的稳定性与速度，迟早会超越绝大多数人类交易者。
更重要的是，AI 与 AI 之间的协作与支付问题。当 AI 开始相互调用服务、采购算力或数据时，绑定银行卡显然并不现实。高精度、可编程、无需许可的稳定币，反而成为最自然的结算媒介。
从这个角度看，Crypto 并不是 AI 的附属叙事，而是其在经济层面的天然补充。
在谈及作为内容创作者是否会焦虑被AI取代时，Todd表示，那就提前做好预期准备，等待它的降临。
给新人的建议，与对 2026 的三点判断
对于想进入行业的新人，Todd 给出的建议依旧务实而保守：
先学技术，再学交易。
理解比特币、以太坊与 DeFi 的技术原理，远比一开始盯着 K 线更重要。
在对未来的判断上，他提出了三条主旋律：
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Crypto 在 AI 浪潮中找到自身位置：AI 提供生产力，Crypto 提供生产关系。
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稳定币场景持续扩展：支付、理财与跨境结算将真正进入大众视野。
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合规带来结构性增量：大型金融机构的参与，将推动行业进入新的发展阶段。
慢判断，才是长期竞争力
Todd 并不追逐叙事的浪尖。他更像一个始终在结构内部移动的人：研究、验证、建设、复盘。
在一个高度周期化的行业里，市场会奖励速度，但最终留下来的，往往是那些真正理解结构、并且愿意为每一句话负责的人。
风险提示：
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